暂别微量逆回购 央行公开市场操作又有新变化，小幅加量是何原因

央行公开市场操作又有新变化。据央行官网，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年7月19日央行以利率招标方式开展了70亿元逆回购操作，中标利率为2.10%。由于当日有30亿元逆回购到期，公开市场实现净投放40亿元。

北京商报记者根据央行官网信息梳理发现，进入2022年下半年后，央行自7月4日开始，连续10个交易日开展了30亿元的小规模逆回购操作，一度引发业内对于市场流动性和货币政策走向的探讨。

直至本周一(7月18日)，央行将逆回购规模调整至120亿元，结束了此前连续性的小规模操作。同时，央行在7月15日开展1000亿元中期借贷便利(MLF)操作，再度延续了此前3个月“平价等量”续作水平。

7月以来，央行公开市场逆回购操作数量更加精准灵活。在业内看来，央行此举更加表明稳健货币政策取向不变，而是更倾向于为对冲近期税期缴款对资金面带来的扰动，稳定整个金融市场运行。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，今日市场利率维持低位，央行实施70亿元公开市场操作，小幅净投放40亿元，主要是全球金融市场波动剧烈，公开市场小量净投放，释放央行继续维持流动性合理充裕，有助于呵护市场情绪。

在中国人民大学国际货币所研究员陈佳看来，央行近期逆回购操作有增量趋势，一方面市场流动性总量比较充裕，无需持续加码，同时需要严防流动性“大水漫灌”，为强化货币政策的逆周期调节留足政策空间和余量;另一方面，目前银行间市场存款类机构7天加权平均利率DR007维持在1.6%的狭窄区间内，低于公开市场操作利率约0.5%，这说明银行间市场流动性目前保持在合理充裕水平。

正如陈佳所言，从市场利率看，资金利率上行的担忧并未出现。在资金面上，7月19日，上海银行(601229)间同业拆放利率(Shibor)多数品种下行，其中隔夜Shibor上行2.4个基点，报1.242%;7天Shibor下行1.7个基点，报1.6290%。回购利率表现上，7天期回购定盘利率(R007)报1.6%;更具代表性的DR007报1.55%，低于政策利率水平。

针对央行近期逆回购操作表现，中信证券(600030)宏观经济首席分析师程强表示，7月以来，央行的逆回购操作变得更加精准灵活，操作规模从100亿的整数倍变成10亿的整数倍，且变动频率增加，这可能代表央行货币政策操作采用了新的框架。

在程强看来，新框架下逆回购操作数量变化不能代表货币政策的转向，可能只是为了更好地实现短期(7天)的流动性均衡，“新的框架下，‘价’可能比‘量’更加重要。近些年来，中国一直在推动利率市场化，货币政策操作的中介目标也在从‘量’(M2增速等)向‘价’(各种利率)转变。”程强进一步解释道。

事实上，更早一点，央行曾在多个场合表示，投资者不要过度关注逆回购的量，更多地应该关注逆回购的利率和DR007。近期央行货币政策司司长邹澜也曾提到，DR007在1.6%左右波动，低于公开市场操作利率，流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上。央行将综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。

公开市场操作更为灵活之后，货币政策又将是何走势?陈佳认为，结合当前各方面综合因素，央行采取创新型货币工具精准施策，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济修复夯实金融条件基础，将会是下一阶段的重中之重。

周茂华则进一步表示，从趋势看，央行调节资金面的工具多，后续央行将根据资金面扰动因素，灵活选用工具进行对冲，确保流动性保持合理充裕。